一、我国奶粉企业的研发投入低吗？

近年来，随着以飞鹤为代表的国产奶粉崛起，民众对我国奶粉企业研发低、营销重的讨伐声不绝于耳。

b站上一位十四万粉的Up主，在奶粉测评一期节目里认为：国产奶粉企业在研发投入上过低，并且拿一家国外上市公司举例。

这是一家年收入两千亿人民币的上市公司。2020的研发投入高达24亿美元，换算成人民币是156.6亿元，占全年收入的7%。

于是这位Up主便得出了这样的结论：我国奶粉企业在研发费用的投入规模和投入比例上，都远远无法追赶国际先进水平。

（来源：bilibili）

本着怀疑精神，我们今天就对奶粉行业及乳制品行业的研发投入一探究竟。

几天前，荷兰合作银行（RABO BANK NEDERL-ANDS）公布2021年全球乳业20强。排名如下：

（来源：荷兰合作银行）

该机构依据年营收发布的全球乳业20强排行榜，为目前全球乳业最权威的排行榜单之一。雀巢伊利蒙牛也赫然在列。伊利作为2021年的全球第五大乳企，营收在900亿人民币。

在全球乳企20强的公司中，排名第一的法国品牌Lactalis，营收规模也只有23billion USD（230亿美元营收）。

那么这家全年346.08亿美元营收的乳企巨头是谁？

（来源：bilibili）

如果规模比全球最高营收规模的乳企还要大，那一定就是一家有其他主营业务的公司。

答案渐渐浮出水面，没错，这家公司就是雅培制药（Abbott Laboratories），雅培奶粉是我们熟悉的进口奶粉品牌。

我们找到了雅培的财报，除了奶粉等营养品，雅培还做药品、医疗器械、诊断仪器及试剂。我们细读财报可以知晓，雅培的营养品板块除了婴幼儿配方奶粉还包括成人补剂产品。

（来源：Abbott官网）

营养品业务的营收在2020年为76.46亿美金，占总营收的22%。

（来源：Abbott2020年报）

而这24亿美元的研发费用中，只有1.89亿美金用于营养品业务的研发。

（来源：Abbott2020年报）

1.89亿美金的研发费用，对应营养品业务76.46亿的销售额来算，研发占比就是2.47%。这个占比与同样做保健品和成人补剂的汤臣倍健差不多（2018-2020年，汤臣倍健的研发费用占总营收的比例分别为2.38%、2.4%、2.3%）。

雅培的财报中显示，过去几年，营养品板块的增长也是由成人蛋白质营养液Ensure和口服补液盐电解质水Pedialyte的成功推出所驱动。

值得一提的是，财报中也提到了，雅培在大中华地区的婴幼儿配方奶粉的市场份额正在萎缩。

（来源：Abbott2020年报）

我们再来看国内的乳企。在A股上市的公司中，做水牛奶的皇氏集团研发费用率较高，达到2.97%。但皇氏集团还做信息服务和广告传媒，其中信息服务业营收占其总营收的25%。

其他的包括伊利、光明在内的乳企研发费用率都在1%以内。

而飞鹤的研发费用（财报中计入行政开支）已经达到了2.65亿，同比增长55%。占全年收入的1.43%。同样在港股上市的蒙牛研发支出3.18亿，对应760亿的营收，占比0.42%。

（来源：飞鹤2020年报）

做羊奶粉的澳优的占比较高，半年报中0.73亿的研发支出对应42亿的销售额，占比达到1.76%。

雅士利的报表中并未披露具体的研发费用，其行政开支占比为5.11%，参考其他乳企的研发投入占行政开支的比例来说，其中的研发投入占比不会超过2%。

再看国外的做综合业务的两家企业：达能和雀巢。以下是券商统计的2019年的数据，研发占比也不到2%：

因此，回到本文最开始探讨的问题，与其他上市公司对比时，我们可以指责飞鹤等一系列国产奶粉在研发投入少，但没必要把国外的品牌捧上天，因为国外的企业也并没有投入太多。

至于研发投入的绝对数量，如果我们的奶粉不出海，是不能在规模上打赢国外的奶粉巨头的；而往往把规模做得更大，才有实力出海。

至于研发成果，国产企业还是有拿得出手的技术的：圣元仿生母乳、伊利α+β蛋白、雅士利独有临床9比1益生元。

最后，落实到奶粉的选购上，孰优孰劣，需要消费者自己花上一番功夫。安全方面没有问题的话，就要选奶粉成分；没有十全十美的奶粉，适合自己孩子的奶粉才是最好的。

二、奶粉行业目前有投资价值吗？

从行业及集中度来看，我国奶粉行业的集中度与发达国家还有很大差距。

在2016年国家出台奶粉配方注册制以后，国产奶粉的市场占有率明显提升。

并且，国产奶粉越来越往高端化发展：沙利文预测，国内高端婴配奶粉到2023 年的比重将升至58%，超过普通婴配奶粉（2014年仅为22%）。

并且，随着单身群体增多、育龄妇女人数下降以及晚婚晚育的影响，人口增速正在不断下降。沙利文预测2020-2025年国内奶粉的销量CAGR为-4.1%，行业进入存量竞争时代。

国内的奶粉行业是两千亿规模的市场。欧睿数据显示，2020年国内奶粉零售规模1764亿元，同增4%。其中2010-2015年复合增速18%，2015-2020年复合增速6%，增速明显放缓。并且，国外的品牌仍然会占据一定的席位，使得行业不得不通过营销来驱动。

目前来看，投资乳企上市公司股票的关键，是要考虑奶粉价格对育儿成本和生育率的影响。

严峻的生育问题摆在我们面前，我们不得不思考，这个行业的投资逻辑还能否存续。

拿飞鹤来说，飞鹤的财务状况没有任何问题。地推获客，数据赋能，飞鹤的存货周转率为5，奶粉行业最优；毛利率72%，行业最高；ROE46%，比茅台还高，为股东创造实实在在的价值。

也就是因为它太好了，卖得太贵、太赚钱了，所以现在饱受质疑。

在严峻的形势下，也许飞鹤等头部企业会享受到降速甜点，但投资的最好时机或许不是当下。

文章来自：格菲研究院

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