今天要说这家公司有很多让人怀疑的地方，比如作为国家保密药品，为何毛利不断降低而且营收减少；又比如现金流常年承压的情况下的大额应收款和在建工程。总之，A股对其财务造假的声音始终没断过。

今天咱们的主角就是——广誉远。我们不讲情怀、不人云亦云、不追涨杀跌，仅从基本面和商业模式的角度，结合广誉远的财务情况，来给大家分析这样的公司到底值不值得重点跟踪。

图源：Wind金融终端

最近由于疫情零星反弹，以及部分药材产区极端天气的影响，中药材本身也迎来了涨价潮。市场担心除非国家的双保密药品，否则涨价很难持续，但我们看到的却是中药板块在大盘调整过程中的逆市大涨。其中弹性最大的中药股，并不是之前俗称的中药四天王：东阿阿胶、片仔癀、云南白药、同仁堂，而是广誉远这么一家主营产品分别名为龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸的公司。

01 480年悠久历史 广誉远凭什么能与同仁堂齐名？

咱们不得不承认，广誉远确实是一个有着“悠久历史”的中药品牌。根据公司的资料显示，广誉远距今已有480多年的历史，是中国现存历史最为悠久的中药企业与药品品牌之一，曾与北京同仁堂、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”，现为国家商务部首批“中华老字号”企业。在400余年的历史发展中，广誉远先后历经了广盛号、广升聚、广升蔚、广升誉、广升远、山西中药厂、山西广誉远等十几个商号。

公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等百余种传统中药批准文号，其中龟龄集是国内目前为止存世最完整的复方升炼技术的活标本，被誉为“中医药的活化石”，它与定坤丹均为国家保密品种。公司“龟龄集”、“定坤丹”及“安宫牛黄丸”均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸则入选山西省非物质文化遗产名录。看着确实挺像那么回事，对吧各位？那咱们就以“龟龄集”看看它的产品到底是治什么的。

龟龄集，是广誉远旗下被称为“御用圣药”的一款产品。根据资料记载，嘉靖帝因此方广集天地珍品，久服如灵龟长寿，就赐名为“龟龄集”。龟龄集由二十八味药组成，方子中包括天上飞的（蜻蜓、麻雀等）、海里游的（乌龟、海马等）、地上跑的（鹿茸等），以及纯天然植物等。

龟龄集不仅配方独特，复方升炼技术的炮制方法更是别具一格，使整个方子具有强身健脑、调整神经、促进新陈代谢、增强机体活力等功能，最终达到补而不腻、阴阳平衡、扶正驱邪的目的。听着非常晦涩对不对？那咱翻译成普通话，就是龟龄集是用28味药材制成的，主要负责增加人体免疫力，调节阴阳平衡。另一个广誉远旗下的产品叫做“定坤丹”，这俩产品组合在一起可以滋阴+补阳。

图源：广誉远官网

其实这么多味药材，按理来说应该很有吸引力，咱们拿广誉远类比其他中药传统老字号，比如片仔癀，它的产品里有一味药叫做“麝香”，来自于国家保护动物里，只有片仔癀能特许使用，这就导致片仔癀拥有了绝对的垄断地位。

目前，广誉远有182个商标和20项专利技术在册。而且它家的产品也属于“双跨”产品，什么意思呢？就是既能当作处方药走医保，也能走OTC分销渠道，下游需要经销商来替它冲击三甲医院以外的市场。

可能大家会说，分析广誉远的业绩跟这些有什么关系？别着急，这才是咱们今天故事的开始。

02 毛利下滑VS现金流为负 广誉远这是什么情况？

相信只要看过广誉远财务数据的朋友，都会觉得格外“辣眼睛”，毕竟一家营收从2019年一季报开始便以每个季度平均下滑15%，再加上归母净利润超过60%的下滑的公司，很难相信它是一家好公司。具体营收数据就不给大家罗列了，大家看看下面一张图。

图源：Wind金融终端

那咱们了解完广誉远的主营业务，咱就开始说说它被A股很多人质疑的财务数据。首先，公司自从2018年一季报开始，毛利率便从82.56%一路下滑到去年三季报的64.06%，是不是很奇怪？按理说一家传统老字号，原材料成本也没涨价太多，为什么毛利下滑幅度这么大呢？答案：要么主动降价抢市场，要么就是压根卖不出去货呗！

咱刚才说了，广誉远的核心产品是龟龄集和定坤丸，均享有国家级保密配方。回想2015年的时候，精品龟龄集的毛利率是92.62%，定坤丹大蜜丸的毛利率是60.85%，加味龟龄集酒的毛利率是81.88%，2015年—2017年广誉远总体毛利率从72.41%上升到83.60%，这个毛利率在当时A股3500多家上市公司绝对能排到TOP 50。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

但我们翻看当年的财务数据，在收入不断增长和毛利率不断上升的同时，却伴随越来越多的应收款：2017年的时候广誉远应收款项余额占营收比重甚至超过了90%。这说明什么？说明公司的利润都是“账面”的呗！

咱把时间拉回到2021年财报，去年三季报广誉远收入只有5.94个亿，但大家猜猜它的应收款有多少？13个亿啊朋友们，这很过分。从现金流角度看，广誉远从2008年开始的经营活动现金流净额就都是负数，只有2009年勉强为正，2017年现金流净额扩大到负1.84亿，与当年2.5亿的净利润完全不匹配。2021年公司也没什么改观，勉勉强强从一季度的负3000多万变成了正4300多万，这还是当时有资金注入之后的结果。还有就是，广誉远自从2008年以来就从来没有进行过现金分红。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

03 客户定增当大股东，广誉远“做”市值？

那广誉远除了财务数据很不好看之外，还有哪些需要留意的“骚操作”呢？这个得先从广誉远的销售模式说起，一共有三种：（1）协作经销模式：广誉远将产品销售给医药商业批发企业，并协作批发企业开发客户；（2）代理销售模式：代理商自主开拓渠道；（3） 经销模式：下游客户是合作的国药堂或酒业公司。这些客户里边，大多数都有广誉远的参股。

2015年的时候，广誉远曾经做过一次6.39亿元的定增融资，广誉远安宫清心资管计划是最大的认购方。这个资管计划认购股东，很多也是广誉远上述合作客户的股东。

广誉远安宫清心资管计划包含两个客户群体：

（1）名字带有“国药堂”或“酒业”的公司，具体名字不说了，但其中比如拉萨龟龄集酒业有限公司，是统一负责龟龄集保健酒市场的机构，广誉远是51%的大股东；（2）名字带有“投资管理”的公司，也是一样，具体名字不罗列了，而这些名字带有“投资管理”的公司可以追溯到2014年初的《对外投资》公告，这6家公司的出资方式都是广誉远出资49%，控股股权51%在合作方。

如果在A股有过“被割韭菜”经验的朋友难免不怀疑，拉这么多客户进来当自己家公司的股东干什么呢？会不会是客户有动机从广誉远突击进货，然后用应收账款给广誉远增加账面利润，让它拉升市值呢？比如2016年的应收账款第二名就有广誉远参股6.07%、高管段勇山参股25.5%的山西广誉远国药堂药店连锁有限公司。

2017年以后的相关例子，那咱就更不用多列举了，希望大家心里有个数儿，毕竟在A股做投资，有必要把风险放在第一位。

04 资产减值这么少，广誉远给什么理由？

如果账面利润是“虚”的，那么肯定做账的时候，要把钱“花”出去。那我们就来看一下广誉远两个值得商榷的地方，除了刚才提过的应收账款，还有一个就是存货。应收款咱刚才提了，具体的数额不用再列举了，主要看看存货。大家都知道，中药是不是都有保质期？过期了的药还能吃吗？而广誉远2021年财报当中的存货，依然高达3.49亿。确实，这个数字比2019年峰值5.2个亿确实“进步”了一些，但参考广誉远的历史，不得不防一手。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

广誉远2015年和2016年的存货账面价值分别是0.93亿和1.01亿，但2016年账面2700多万的原材料和4600多万的库存商品都没有做减值。2016年广誉远因为这个原因，被交易所问询了一番，然后在2017年对7300多万的库存商品做了“57”万元的跌价准备。

另外还有一个疑点，就是2014年—2017年的时候，广誉远固定资产金额一直没有变化，但是在建工程却膨胀的很厉害。说明什么？广誉远的在建工程迟迟没有转为固定资产！当时广誉远给的解释也很“迷”：环保、天气、停电等外部因素。

结语

不谈情怀、不谈品牌，只从广誉远的基本面出发，我们很难说它是一家A股的好公司。但这么多财务数据漏洞的情况下，不是好公司却也在去年成为了“好股票”。希望大家还是保持清醒和理智，2021年广誉远2个月股价飙涨3倍难道有什么基本面改善吗？如果有改善广誉远股东为什么又立马出手减持呢？大家应该有自己的答案了。