文/赵均

在一季度业绩大涨和入局酱香酒两大利好消息的作用下，4月12日、13日，水井坊不负众望，接连两天涨停。此后，其股价更是一路蹿升，截止4月21日午盘前，已升至109.6元/股，为52周新高。

亮眼的一季报

4月9日晚间，水井坊发布2021年第一季度业绩预增公告，公告表示，水井坊预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约2.28亿元，同比增长约119.7%；营业收入与上年同期相比增加约5.11亿元，同比增长约70.2%；销售量与上年同期相比增加约1021.50千升，同比增长约53.6%。

水井坊表示，业绩增长的主要原因是，随着国内新冠疫情得到有效控制，白酒市场自2020年下半年以来逐步得到恢复，水井坊持续深耕核心市场，以核心市场带动周边市场发展，着力寻求新的市场增长点，使得公司2021年一季度市场销售实现较好发展。另一方面，水井坊2020年一季度因疫情影响及2020年春节日期相对较早，收入和利润基数相对较低。

超预期的Q1业绩，也使得水井坊获得多家券商的看好，据东方财富数据统计，截至目前，3个月内，已有包括东北证券、国信证券、西南证券、安信证券等超过10家券商给予水井坊买入评级。

但在亮眼的一季报背后，营收及净利润双降的2020年年度报告被不少人忽视。与一季报同天发布的2020年年报显示，2020年，水井坊实现营业收入30.06亿元，同比下降了15.06%；实现营业利润9.65亿元，同比下降了12.43%；实现净利润（归属于母公司）7.31亿元，同比下降了11.49%。

这大概也是水井坊选择在同一天发布《2020年度业绩快报公告》和《2021年第一季度业绩预增公告》的原因。

针对2020年业绩的下降，水井坊表示，上半年因特殊时期导致的保持社交距离、聚会和宴席的管控，给高度依赖聚集型社交消费的白酒行业带来较大影响，使白酒消费需求减少。加之公司为保证市场健康可持续发展，总体以消化库存为主，使得公司上半年市场销售受到较大影响；下半年，随着防控形势好转，加之社会库存的补充，收入与利润均实现同比双位数增长。但就全年整体而言，公司业绩仍出现一定下滑。

对此，北京酒类流通行业协会秘书长程万松向懂酒谛表示，后疫情时代，各大上市白酒企业纷纷适应市场变化，及时作出调整，普遍出现较好的业绩增长。不过，2021年的白酒依然是整体下行，产业升级和结构优化仍在持续，两极分化的马太效应仍在加剧。

跟风“染酱”

除了亮眼的一季报外，水井坊的接连涨停，也得益于其在酱香酒领域的最新布局。

同在4月9日晚间，水井坊发布对外投资公告显示，水井坊与梁明锋、贵州茅台镇国威酒业（集团）有限责任公司签署框架协议，拟共同出资新设一家合资公司，名称暂定为贵州水井坊国威酒业有限公司。

公开资料显示，梁明锋是中国酱香酒酿酒大师、大国酱香首席工匠、国家高级品酒师、中国酒业协会产业创新技术研究院专家，其所掌舵的国威酒业占地面积300余亩，地处茅台镇酱香酒核心产区，现有制酒车间11栋、窖池666个、年产优质大曲酱香酒6600余吨，是遵义地区较具规模的酱香型白酒生产企业。

对此，程万松向懂酒谛表示，酱香酒近几年增势较好，凡是有条件的白酒企业都在抢滩登陆，水井坊布局酱香型白酒属于正常操作。不过，水井坊布局酱香酒，与其他白酒有所不同的是，它主要是基于投资的视角，与水井坊酒关系不大。水井坊控股公司帝亚吉欧是全球知名的以经营烈性酒为主业的集团，酱香型白酒市场形势这么好，他不趁势入局，丰富自己的烈酒品类，反而不正常。

懂酒谛注意到，公告显示，合资公司注册资本至少为8亿元，具体金额将在最终协议中确定，其中，水井坊以现金形式出资，占合资公司注册资本的70%，梁明锋以实物方式出资，占合资公司注册资本的30%。以此计算，水井坊将至少出资5.6亿元，而2020年，水井坊的净利润只有9.65亿元。

有趣的是，就在发布公告宣布布局酱香酒的三天前，水井坊代总经理朱镇豪在4月6日，水井坊2021年全国经销商大会上还表示，并不担心酱酒热的影响，在中国白酒市场多元化趋势之下，目前浓香型白酒市场份额仍超过60%，随着消费升级持续，未来次高端、高端浓香型白酒市场依旧存在非常多的发展机会。同时，朱镇豪还立下了，水井坊要“成为高端浓香头部品牌之一”的Flag。

这与斥巨资进军酱香酒的计划，显得有些格格不入。一位资深白酒行业从业人员向懂酒谛表示，如此高调的宣布投资酱香酒，不得不让人觉得有“炒作”的嫌疑。

据懂酒谛梳理，近年来酱香酒市场的发展，可谓如日中天。在“川酒六朵金花”当中，除水井坊外，郎酒、五粮液、舍得等都在酱酒领域有所布局。

东方证券研究数据显示，2010年至2020年，国内酱酒市场规模年均增速达到16%，酱酒占白酒市场份额达到约27%。2020年酱酒产能约为60万千升，占全部白酒的比重约为8%；市场规模1550亿元，占比达27%；利润端，酱酒的占比达到40%。

《2020-2021中国酱酒产业发展报告》也显示，酱酒市场规模和产业规模十年内翻一番，将达到5000亿和3000亿元。与此同时，酱香型白酒快速崛起不是偶然，而是中国白酒品质升级和风味发展的必然趋势和最后一站，是中国白酒品类格局、品牌格局和市场格局的一次大改变，有望持续20年以上长周期。

但水井坊酱香酒项目的落实，还有待合作各方签署最终协议而定。水井坊表示，截至2021年7月31日（或各方书面同意的更晚的日期）框架协议约定的前提条件仍无法满足，则合资项目和框架协议存在终止的可能性。

面对风险，水井坊也在公告中表示，近几年，酱香型白酒在国内白酒市场发展趋势向好，市场占有率也不断提升，但向好趋势持续时间尚无法确定。此外，公司多年来一直从事浓香型白酒的生产和销售，首次跨香型涉足酱香型白酒领域。因此，未来合资项目能否成功仍存在较大不确定性。