文章来源：财经锐眼

最近A股上的“一瓶白酒，一瓶酱油”格外引人关注，“一瓶白酒”指的是贵州茅台，在昨天刚刚站上1800元/股大关，再创历史新高；“一瓶酱油”指的是海天味业，在今天市值正式超过6000亿元，成为A股市值最高的食品股。

不过，让人比较意外的是，在“一瓶白酒，一瓶酱油”的光环背后，中药股也纷纷创出历史新高，一个是云南白药目前市值已突破1500亿元，还有一个是片仔癀市值1400多亿。

今天，锐眼哥想跟大家聊一聊云南白药，在去年业绩爆雷股价最低跌至67元/股（前复权）之后，目前股价又已经涨到120元/股左右，涨幅接近翻倍！

（云南白药股价走势截图，前复权）

大家可以去看一下，云南白药的走势要比片仔癀、海天味业的走势坎坷的多，但相对而言目前云南白药的估值水平却是最低的，静态市盈率仅36倍，而片仔癀、海天味业市盈率早已超过百倍，年内涨幅自然也没有片仔癀高。

主要原因，锐眼哥认为是因为经过近50年的发展，公司渐已成为一家成熟的公司，年营收规模近300亿，占我国中药材市场份额在20%左右，其成长能力自然有所减弱。

本文主要从行业现状、公司基本面、财务分析、公司估值几个方面来分析。

一、行业现状

政策方面，最近两年国家出台了一些支持中医药发展的产业政策，有利的支持了我国中医药的未来发展。

根据艾媒数据显示，2017年以来，中国中药材市场规模呈增长趋势，特别是在2018年中药材行业实现了超过22%的高增长，预计2020年中国中药材市场规模将达到1708亿元，2024年将突破2000亿元，年复合增速10%左右。

（图片来自艾媒网）

中国中药材巨大的市场需求主要来自，随着居民消费水平的的提升，人们在医疗健康方面的支出增加，而中药能够同时满足养生和治病的目的。

二、公司基本面

提起云南白药相信大家都不陌生，它的两个典型产品就是云南白药牙膏和云南白药创可贴，虽然云南白药牙膏的市场售价普遍高出其他牙膏品牌一个档次，但是从锐眼哥的使用经验来看，云南白药牙膏对于治疗牙龈出血效果确实不错，具有“国产牙膏第一品牌”的称号。

云南白药始创于1902年，1971年6月才正式建厂，当时叫“云南白药厂”，后经体制改革成为云南白药实业股份有限公司，于1993年12月15日在深交所主板挂牌上市，后又在1996年10月改名为云南白药集团有限公司。

至今，云南白药已经存在超过百年的历史，上市时间也已经超过26年，上市至今公司坚持年年分红，累计已分红27次，累计分红金额超过110亿元，其股价较其3.38元/股的发行价也已经涨超600倍，可以说是一家让股东获得满意回报的优质公司。

到目前，公司业务主要包括药品、健康品、中药资源、医药商业、茶品、康养六大板块。其中，药品板块主要包括白药、普药、医疗器械产品；健康品板块主要包括口腔、面膜等产品；中药资源板块主要是打造“三七专家”项目；茶品板块主要是帮助带动普洱茶的销售；康养板块主要包括“天粹”药膳及“崇悦”SPA两个自有品牌。

2020年5月13日，《福布斯》杂志发布2020年“全球上市公司2000强排行榜”（Forbes Global 2000），云南白药位列1344位。

三、财务分析

8月29日，云南白药发布2020年半年报，上半年实现营收154.93亿，同比增长11.48%，实现净利润24.54亿，同比增长9.20%，实现扣非净利润18.49亿，同比增长62.84%。

(云南白药半年报截图)

这份财报显示，公司上半年无论是主业利润方面还是经营现金流方面都有较大改善，特别是在去年上半年虽然实现了22.47亿净利润和11.35亿扣非净利润，但对应的经营现金流却是负的，一度让人认为云南白药的业绩有假，今年上半年算是打了一个翻身仗。

不过，可以预计，对于云南白药来说，像今年上半年这种超过60%的主业增长显然是不可持续的，今年上半年的高成长主要是因为去年业绩大幅下滑后的低基数造成的，同时受上半年新冠疫情影响，公司营收较去年增长较快。

但是，在看到公司主要财务指标正向增长的同时，也要看到公司上半年总资产规模和净资产规模均出现负增长，特别是净资产规模下滑幅度还是比较大的，相较上年减少了16亿。对于净资产同比减少的原因公司并没有在财报中说明，从披露的资产负债表来看，主要是因为上半年公司持有的货币资金和应收票据同比减少所致。

（云南白药资产负债表截图）

与此同时，公司的存货和应收账款较去年同期出现了明显增加，但即便如此公司的盈利能力和运营能力基本保持稳定，毛利率稳定在28%左右、净利率稳定在15%左右、营业周期稳定在220天左右。

（云南白药盈利能力、运营能力截图）

至于偿债能力方面，云南白药近几年的资产负债率都在持续下降，且负债率一直保持在较低的水平，2019年的流动比率都达到4倍多了，说明公司流动性很好。

（云南白药偿债能力截图）

这基本是一家成熟企业的典型特征，较低的增速、稳定的利润率、稳定的运营能力、较低的负债水平和较高的流动比率，说明公司目前基本处于一种简单生产的状态，不再对生产规模进行大规模扩张。

四、公司估值

通过以上分析大家应该对云南白药公司以及公司所处的中药行业有个大致认识，公司是一家成立已经近50年的成熟型公司，运营及盈利能力基本趋于稳定，在行业拥有稳固的地位，预计未来公司也就赚个行业增长的钱，也就是公司年业绩增速10%左右，相当于公司过去5年的平均增速。

（云南白药财务数据截图）

公司2019年实现41.84亿净利润，结合今年上半年24亿净利润和预计未来10%的业绩增速，预计今年公司业绩应该在45亿到50亿左右，取个中间值47.5亿来对它进行估值。不考虑其他社会资本风险，取10年期国债目前3%的收益率作为折现率，同时假设未来一直保持10%的业绩增速，最后的估值结果在1800亿左右。

但是，任何一家企业的经营都不是无风险的，且未来公司并不能一直保持10%的业绩增速，所以实际公司估值应该比1800亿低一点才对。

那么，对应公司目前1527亿的市值来说，应该说目前市场给它的估值是比较合理的。对于投资的话，锐眼哥认为不能把它再当成成长股来投资，投资它的预期回报率应该降一降。