（报告出品方/作者：东北证券 唐凯）

1. 瑞尔特：卫浴生产领域领跑者

1.1. 深耕节水型冲水组件主业，发力智能卫浴

深耕节水型冲水组件主业，产品线丰富。公司是一家致力于节约全球水资源产品的研发和生产销售的高新技术企业，一直采用“订单式”的经营模式，是世界节水型冲水组件的领跑者。

公司于1999年成立，2012年将瑞尔特有限整体变更设立为股份有限公司，更名为“厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司”，2016年在 A 股上市。

公司产品获得10多个国家或地区的产品质量认证，出口南美、亚洲、北美、欧洲等50多个国家和地区，当前，瑞尔特在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，瑞尔特在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。

控股子公司分工明确。

前四大股东分别为罗永良、王兵、张剑波和邓光荣，都分别持有公司股份12.48%；合计持股 49.92%。公司股权结构较为分散，控制权由几个大股东分享，达到大股东相互监督的股权安排模式，公司决策更加民主。目前公司控股参股 9 家公司，分别负责智能卫浴产品的研发、生产、销售和进出口等，业务分工明确。

1.2. 营收稳步增长，智能卫浴内销业务占比提升

公司以直销为主，内销占比逐渐提升。公司国内外销售模式主要是直销模式，对于个别经销商优势较为明显的地区，如亚洲的东南亚地区经销商的客户资源丰富、对卫浴配件行业较为了解，则辅以经销模式。

公司下游客户主要是全球中高端便器类卫生陶瓷品牌企业，终端消费市场主要是全球房地产建筑市场。

全球房地产建筑市场的发展状况，直接决定卫浴行业的市场规模，并间接影响卫浴配件产品的市场消费需求，进而相应影响公司销售业务。最终境外销售情况对公司的整体销售情况贡 献较大，国内的房地产周期对公司影响相对有限。2020年外销占比28.95%，较2019年的 37.62%有所减小，主要是受2020年上半年疫情影响，海外订单有所下滑。

智能坐便器及盖板为核心产品，收入占比提升。

2020年公司智能坐便器及盖板销量大幅增长，主要受疫情过后人们生活习惯改变影响，实现收入约5.43亿元，同比增长86.1%，收入占比42.26%。

新项目投产营收稳定高增长，盈利受成本上涨拖累。

公司营收近年来稳定增长，主要得益于1,120万套卫浴配件生产基地的竣工投产，从2012年的5.92亿元增长至2020年的 12.84 亿元，CAGR达10.16%。归母净利润从2012年的0.98 亿元增长至2020年的1.15亿元，CAGR为2.02%。

2020年公司净利润较2019年下降36.86%，并未与营业收入同步增长，主要是因为材料采购单价上涨、人工成本的上升以及上半年海外订单减少导致。

智能马桶业务占比提升导致毛利率回落。

自2016年起公司毛利率总体呈下降趋势，从2016年的峰值37.05%下降到2020年的24.16%；2017年受原材料 ABS、POM、PP 等工程塑料采购单价上涨影响，毛利率大幅下降，2020年持续受疫情影响毛利率较2019年下降 6.24pct。

分产品来看，2020年智能坐便器及盖板的毛利率为19.69%，较2016年下降9.11pct，低于水箱及配件的毛利率 26.9%。

期间费用增加。

管理费用率从2018年的45.43%增长到2020年的58.88%，主要是因为股权激励摊销费用增加。

本激励计划涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员和核心骨干员工，能够激励员工、提升业绩，实现企业的长远发展。

财务费用率主要是人民币汇率升值、汇兑损失增加所致，从2018年的-1.81%增长到2020年的1.56%。由于公司业务受境外业务影响较大，因此汇率的波动导致期间费用率不断提高。

资产负债率持续回升。

自2016年起，公司加大生产端的投入，募集资金进行厂房建设，先后完成和进行1,120万套卫浴配件生产基地及年产 120 万套智能卫浴产品生产基地的建设，导致资产负债率持续提升，从2016年的 10.72%提升至2020年的 19.43%，为主业开拓提供了充足的资金条件。

1.3. 现金流管控有效，支持公司良性运转

开拓国内新业务，应收账款规模有所提升。2014-2020年应收账款及应收票据期末余额CAGR为17.24%。2021年第三季度应收账款及应收票据期末余额达5.01亿元，占营收的38.24%。

应付账款周转率下降释压，应收账款周转承压趋向缓解。

公司应收账款周转率持续下降，2020年周转次数为4.23，较2012年大幅下降。与此同时，公司应付账款周转率也相应下降，2020年周转次数为5.58，一定程度上缓解了公司现金流周转压力，反映出公司对上游供应商的议价能力。

坏账损失占比加速下降，整体风险可控。

2016-2020年公司坏账损失分别为653.85/101.68/112.55/19.05（资产减值损失-存货跌价损失）/67.87（资产减值损失-存货跌价损失）万元，占应收账款余额的比例分别为4.77%/0.57%/0.55%/0.072%/0.176%，坏账损失占比较低，整体风险可控。

2. 智能马桶作为当前便具最高形态，市场空间广阔

2.1. 个人卫生意识不断加强，便具不断进化

古罗马的公厕是开放式的，不重视隐私观念。马桶的发展史，就是人类社会文明、干净和有秩序的历史。在辉煌的古罗马，已经设有公厕。

图中沿着墙壁排开的空洞，就是坐便器，下面则是沟渠。古罗马完善的水循环系统使得沟渠里面始终有流水。

与我们现在重视隐私的观念不同，古罗马的公厕是社交的场所，没有隔板，不分男女。

中世纪欧洲无马桶，随地倾倒粪便在欧洲造成了严重的危害。

在抽水马桶未被发明以前，欧洲城市的居民沿袭了古罗马时期的习惯，都是从自家窗户往外倒夜壶，所以当时的欧洲人走在街上都要小心从天而降的粪便。

于是，英国绅士们发明了长筒宽檐礼帽，可以挡风挡雨挡屎尿，非常实用。

另外，英国绅士们习惯站在女士左边是为了保护女士，以防女士突然遭受这诡异莫测的攻击（英国交通靠左）。

欧洲人糟糕的卫生习惯不仅有损市容，更对欧洲文明造成了严重的伤害。

1665年，一场疯狂的鼠疫肆虐了整个欧洲，仅伦敦地区就死亡六七万人以上。

1665年 6 月至 8 月仅仅三个月内，伦敦的人口就减少了十分之一。此后抽水马桶逐渐普及，欧洲城市的卫生条件也逐渐改善。

文艺复兴时期机械学得到普及，抽水马桶随之诞生。

在 16 世纪初，英国有一位教士叫约翰·哈林顿，他是文艺复兴时期小有名气的作家和艺术大师。哈林顿设计了世界上的第一个抽水马桶。

哈林顿热情地把自己的最新发明向伊丽莎白女王一世展示，女王虽年事已高，但对新发明还是很好奇的。

女王逐渐发现了新发明的妙用，在白金汉宫内安装了抽水马桶。人民的眼睛是雪亮的，很快，抽水马桶进入了千万家。

工业革命后抽水马桶被不断改进。

1775年，英国的钟表师卡明斯又对哈林顿马桶的储水器进行了改进，使储水器里的水每次用完后，能自动关住阀门，还能让水再自动灌满水箱。

三年后，伦敦工匠布拉默把储水器改设在马桶上方，并在上面安装了一个把手，来控制储水器的出水阀门，还在马桶上装了盖。18世纪后期，英国发明家约瑟夫·布拉梅又改进了抽水马桶的设计，发明了防止污水管逸出臭味的 U 形弯管。

城市排污系统的建立使得马桶成为了家家必备工具。

抽水马桶的确改变了个人卫生的情况，但当时的污水都是不经处理、直接排向河里，这导致了严重的环境污染。直到1858年夏天，伦敦泰晤士河爆发了著名的“大恶臭事件”，人们才意识到建立城市排污系统的重要性。19世纪后期，欧洲的各大城市都安装了排污系统，抽水马桶才真正成为了家家必备的用具。

2.2. 智能坐便器诞生于美国，壮大于日本

Aronld Cohen发明了历史上第一台智能马桶。美国人 Aronld Cohen 于1964年发明了世界上第一台智能坐便器，Aronld Cohen 发明初心并非用于商业盈利，而是为了患病多年的父亲的“方便”。这台花费了Around Cohen 近两年时间的智能坐便器“鼻祖”是具有冲洗和烘干功能的脚踏式一体机。

智能马桶在美国销量惨淡，却在日本大受欢迎。

Aronld Cohen 在对第一台智能坐便器进行改进和专利申请之后，组建了智能坐便器生产公司进行批量生产，然而，由于美国人固有观念的原因，使得 Aronld Cohen 的产品并未得到美国民众的认可，据《纽约时报》的报道，Aronld Cohen 的公司成立的 45 年间只卖出去 20 万件产品，面对这样的窘境，Aronld Cohen 被迫将智能坐便器的专利授权给日本 TOTO 公司。

经过 TOTO 公司的改良，智能坐便器在日本获得了新生，目前日本智能坐便器的普及率超过了 80%，即使是一些特殊场合如公共厕所也配备了智能坐便器，原因主要是日本的传统文化理念成就了智能坐便器在日本的繁盛。

日本是世界上少有的重视如厕的国家，甚至供奉“厕神”。日本民间认为供奉“厕神”能够有助于生育、家族繁盛。

后来 TOTO 将智能坐便器引入日本之后，改善了冲洗和烘干功能，增加了坐圈加热等功能，之后智能马桶在日本风行普及。

2.3. 参照日韩，我国智能马桶渗透率有很大提升空间

智能马桶引入国内。

上世纪90年代初，TOTO 将智能坐便器引入中国，由此开启了智能坐便器在中国的篇章。

1995年，第一台由中国人自己生产的智能坐便器盖板在浙江台州成功下线出厂，标志着国内智能坐便器时代的开启。

国内的智能坐便器大致经历了三个阶段的发展。

国内首台自主生产的智能马桶诞生。

国内智能坐便器发展的第一个阶段是1990-1995年，又称为“中国智能坐便器诞生期”。

在1990年TOTO将智能坐便器引进中国之后的第 3 年，1992年台州的电子卫浴厂商就着手研制智能坐便器的相关技术，中国本土的智能坐便器生产制造由此起步。

在经过了 3 年的蹒跚学步的创业期之后，到了1995年，国内首台自主生产制造的智能坐便器诞生。

这一时期的产品电子元件依赖日本进口。这一时期为国内智能坐便器的初始阶段，因而涉足的厂商寥寥无几，未形成规模产区，产品产量也十分有限，市场份额几乎可以忽略不记。国内智能马桶制造技术日益成熟。国内智能坐便器经历了第一阶段的摇篮期，开始进入它的成长时期1995-2015年。

90年代中后期，随着国内经济的快速发展，尤其是 98 年之后，社会的资本环境和行业内的准备日渐成熟，国内智能坐便器行业得到了空前的机遇得以迅猛发展，社会资本逐渐充盈，使得很多民营企业家将投资目标瞄准智能坐便器这一新兴行业。

同时，这一行业内的专业人才和技术也正在日渐丰满，造就了一批国内智能坐便器研发的先驱者，成为了那一时间的国内智能坐便器生产制造的中坚力量，他们在各自擅长的技术板块为中国的智能坐便器制造作出了突出贡献。

自 1995 年至 2014 年，国内智能坐便器产品达到年均销售 10 余万台，年 营业额近 20 亿元人民币，生产厂商也由此前的几家发展至几十家企业，这一时期为 国内智能卫浴产品的进一步发展奠定了良好的基础。

国内智能马桶普及率大幅增长。

2015 年吴晓波写了一篇题为《去日本买只马桶盖》的文章，“去日本购买智能马桶盖事件”成为当年两会热门话题，总理甚至都对这一现象进行表态，强调“生产企业要升级，如果国内也有相同质量的产品，应该更有竞争力”。

与此同时，政府相关机构、行业专家对这一现象先后发表了看法，使得该事件终成鼎沸之势。

至此事件之后，国内的智能坐便器生产制造得到飞速发展。根据中国家用电器协会统计数据显示，截止2016年底，我国智能坐便器生产企业数量已达近200多家，主要分布在浙江、江苏、福建、广东等地。

浙江是智能坐便器产业起步较早的地区，近60%的智能坐便器由浙江地区企业生产，特别是台州地区，基本已形成了产业集群，在技术、规模、质量、市场占有等方面都处于领先地位。

2019年1-11月，智能坐便器市场零售额为33.7亿元人民币，同比增长6.4%，零售量为126万台，同比增长19.1%。

智能马桶使用场景逐渐多样化。

随着中国经济飞速发展与人民生活水平不断提升，人们对坐便器的概念已突破传统观念，愈加注重节水、除臭、易清洁等特色功能。

功能多样的的智能马桶随之进入我国人民的生活。

目前，小部分公厕、部分大型商场和高档写字楼、大部分中高档酒店等场所都已配备智能马桶。

此外，精装修地产的智能马桶渗透率也在飞速增长。

据奥维云网地产罗盘3.0的数据显示，截至2021年7月底，已有115个城市在精装新开盘项目中配套安装智能马桶，其中超40个城市首次配置智能马桶，部分城市中智能马桶配套率达 100%。

2021年1-8月精装修市场新开盘项目2076个，规模174.04万套。其中智能马桶配套项目498 个，同比增长43.5%；智能马桶产品配套规模43.79万套，同比增长45%；配套率25.5%，同比增长55%。

智能马桶渗透率有待提升。

据日本政府每年公布的消费趋势调查报告显示，2018 年日本智能坐便器一般家庭普及率为 80.2％。相比之下，目前国内智能马桶的渗透率仅约 5%。

随着消费者观念的转型，智能马桶渗透率提高，未来智能马桶的市场将飞速发展。

我们通过办公楼、住宅、酒店等三类使用场景估算智能马桶的市场规模。

根据 JGJ/T67-2019《办公建筑设计标准》，办公楼人均使用面积 10m2，每个便器平均服务 15 名男性或 10 名女性，故估算每个便器服务范围为平均 133m2。

办公楼实际使用面积为销售面积75%，通过了解办公楼销售总面积可估算办公楼便器安装量。

商品住宅分为简装/毛坯房与精装房，其中精装房智能马桶配套率较高，且配套率提升速度快，预计精装配套项目将成为智能马桶主要市场之一。

此外我们考虑到部分消费者有更换现有马桶为智能马桶的需求，按照 2020 年城镇总人口数 90,199 万与户均 2.6 人计算得出住宅存量约 34,691.2 万套。中档以上酒店智能马桶安装率较高，预计近几年将实现智能马桶的全覆盖。

据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2020 年智能一体机零售额 33.7 亿元，同比增长 40.6%，零售量 104.6 万台，同比提升 54.8%，智能马桶盖零售额 15.2 亿元，同比提升 3.1%，零售量 100 万台，同比提升 26.8%。

未来智能马桶有广阔的市场空间，预计未来几年将保持高增长。

智能马桶在精装市场起步晚，增速快。住宅精装修是指房地产开发商将住宅交付最终用户前，住宅内所有功能空间及固定面、管线全部作业完成，套内水、电、卫生间、厨房等日常基础配套设备部品完备，达到消费者可入住的状态。

其中建材、普通卫浴、厨具等部品配装早，在精装配套市场的发展已臻成熟。

最近四年，建材部品如户内门、瓷砖、木地板、开关插座和乳胶漆的平均配置率为98.4%；卫浴部品如普通坐便器、五金件的平均配置率为99.5%；厨房部品如橱柜、水槽的平均配置 率为 98.2%。智能马桶作为我国家居市场的新兴产品，在精装修配套市场起步晚、增速快。

2018-2020年精装修智能马桶配套量分别为17万套、33万套、54万套，配置率分别为6.9%、12.1%、16.4%。在 2021 年精装修市场整体规模缩减20%的情况下，智能马桶仍保持逆势增长的劲头。

2021年1-8月精装修智能马桶累计配套量44万，同比增长45%；配置率25.2%，同比增长 9.6pct。

随着消费者观念转变，智能马桶受接受程度提高，预计未来智能马桶在精装修配套市场的渗透率将保持强劲涨势。

中高档酒店智能马桶渗透率高，取代传统马桶已成为大势所趋。

目前，国内中档及以上的酒店各类房型都开始覆盖智能马桶。

以上海为例，市内中档酒店、价位在300-700不等的商务房等房型都已经配备智能马桶。

未来，随着中国经济进一步发展，人民生活水平进一步提高，旅游、出差等出行人数将大幅度增长，配备智能马桶将成为新的吸引消费者入住的亮点，进一步有望成为区别于普通低端酒店的标志。

中高端酒店转向更加细分领域的市场，进入低速、高质的发展阶段；智能马桶成为 CR3 抢占市场份额突破口。

自2012年CR3 陆续开始大力发展中高端酒店进行品牌升级以迎合国内发展需要后，中高端客房在其总客房数中的占比都在2016年以后加速提高；然而近几年CR3的年市占率却没有明显变化：2020年的40.76%较2017年的44.07%略有下降；说明急需寻求新的突破口抢占市场份额。

以全季、锦江都城为首的中高端酒店已经开始引入智能马桶来提高消费者住宿体验，以增强客户黏度。未来中高端酒店智能马桶使用率势必迎来快速提升。

3. 先发优势+规模采购，行业王座难以撼动

3.1. 新玩家不断涌入行业，公司加强产品设计研发满足客户需求

产品快速迭代，部分外资品牌选择代工合作以提升效率。国外品牌设计的流程很长，一个产品设计周期约为两年，等产品实际生产落实了，国内产品趋势有可能发生变化，因此外资品牌的中国分公司需要与自主研发率比较高的代工方合作，以应对市场变化趋势，同时国际品牌有品牌力，溢价相对较高，也能在合作中继续盈利，因此过去几年国内智能卫浴代工需求大幅提升。

公司将持续稳健发展，注重品质把控，持续加大研发投入，聚焦 ODM 客户，开发国内国际知名品牌客户，提供更加智能的高品质产品。此外，公司将继续深化整合上下游的布局，向不同需求的客户提供不同组合的智能卫浴部件产品。

3.2. 智能马桶产业链极长，大规模采购有助于压低成本

智能坐便器主要由清洗装置、干燥装置、水箱装置（储热式），瞬间加热器装置（即热式）、除臭装置、座圈装置、阻尼装置、遥控装置、自动放水装置、电脑控制板装置、陶瓷座便器装置、电磁减压装置、LED 装置等部件所组成。

1）清洗器装置：

主要零部件包括

（1）管路分配器：主要由阀门分配电机、陶瓷动片、陶瓷定片、阀体座等组成；负责分配出水方向，当 CPU 收到指令后，发出相应指令使阀门分配电机转动相应角度，带动陶瓷动片出水口到陶瓷定片出水相应位置，将进水分配到相应口出水。

（2）喷管装置：主要由小管、大管、溢流阀、小管弹簧等组成；喷管为传统液压式伸缩；其中女性专用喷口为 4 孔柔软大水冲洗，臀部为 1 孔大水强力冲洗，双管道能有效避免交叉感染；小管中加装溢流阀可以保证低水压时（0.05Mpa)，管路伸缩自如，回缩时喷口不会溢水冲到臀部。

（3）大管架装置：主要由大管架、前后摆动电机等组成；主要负责喷管装置的位置调节和摆动清洗功能。该装置能利用过滤后的洁净的水对臀部进行全方位冲洗，能及时清除便后残留在肛门部位的微小脏物，避免细菌繁殖

2）水箱装置（储热式）：

主要零部件包括（1）水箱上下盖（2）电加热管（3）水位开关（4）水温传感器（5）过温保护系统；其中水箱为传统的储能式水箱。

该装置的主要工作流程是：

由水温传感器实时检测水箱内部水温并反馈给 CPU， CPU 与设定水温值比较，来确定是否对加热管供电；其中电加热管为不锈钢材质，外壳连接接地线，电加热管出现漏电现象，漏电保护装置即刻断开电源（漏电保护插头复位开关跳开）。

水位开关主要是检测水箱内部水是否已充满，当水箱内部水没有充满时，CPU 检测水位开关信号强制水箱不加热，有效防止水箱干烧。

过温保护系统则为软件与硬件同时提供保护：

软件保护是当水温达到 45℃，CPU 强制对电热管断电；硬件保护是将可恢复熔断器与不可恢复熔断器固定在水箱表面，并串接在电热管加热线上。

当温度超过 45℃，可恢复熔断器自动断开，停止供电，降温后，过一段时间自动恢复。当出现异常，温度超过 73℃时，不可恢复熔断器自动断开，停止供电；同时排除故障后，需要更换电热管加热线。

该装置能在不同的季节对水箱里的水进行加温至设定温度，为用户提供清洗温水

3）瞬间加热装置（即热式）：

主要零部件包括：（1）进出水温感器（2）进水流量计（3）陶瓷加热管（4）过温保护装置（5）控制板。

该装置的主要工作流程是：当出水工作指令成功接收后，由进出水温传感器检测加热管内部水温并反馈给控制板 CPU，CPU 与设定水温值比较，根据出水量大小和进出水水温差来确定调节加热管的电压脉宽调制，使出水水温达到设定温度；其中该加热管是一种陶瓷加热管，加热电热丝均匀地嵌绕在陶瓷管道外侧蜗流管道中，其上涂覆特种热传导极差的瓷粉烧结一体，最后在两端加加热连线固定片，能做到真正的水电隔。进水流量计主要负责检测加热管内部水是否已充满，能有效防止加热管干烧。过温保护系统的功能与水箱装置（储热式）中的类似。

该装置能在不同的季节以极短的时间将水加热至设定温度，为用户提供给清洗温水。

4）干燥装置：

主要零部件包括：（1）干燥上下盖（2）电加热丝框（3）干燥电机（4）风扇系统（5）干燥档板（6）过温保护系统。

该装置的主要工作流程是：

CPU 根据设定值调节电加热丝框的电压值，通过干燥电机带动风扇吹出不同温度的暖风；其中干燥档板内置在风道中，当吹风时档板开启通风，干燥工作停止时档板关闭，可有效防止异物进入。

干燥装置的过温保护系统主要负责硬件保护。它将可恢复熔断器与不可恢复熔断器固定在干燥电加热丝框表面，并串接在加热丝上。当加热器附近温度超过 90℃时，可恢复熔断器将自动断开，停止供电；降温后，过一段时间自动恢复。

当出现异常、前面保护出现问题时，一旦温度超过 108℃，不可恢复熔断器便会立即自动断开，停止供电；同时排除故障后，需要更换电热管加热线。

该装置采用温度可调的暖风烘干技术，允许用户根据个人习惯和喜好进行风量的适度调节，可在如厕清洗后加快臀部周围的干爽，保持用户清爽。

5）座圈装置：

主要零部件包括：（1）座圈上下壳（2）铝箔加热器（3）座温传感器（4）电容式传感器（5）过温保护系统。

该装置的主要工作流程是：

电容式传感器首先根据人体静电感应人体是否与座圈表面接触。然后座温传感器实时检测座圈表面温度并反馈给 CPU，CPU 与设定座温值比较，来确定是否对铝箔加热器供电。

过温保护系统则为软件与硬件同时提供保护：

软件保护当座温超过 45℃，CPU 强制对电热管断电；硬件保护是将不可恢复熔断器固定在铝箔加热器表面，并串接在铝箔加热器加热线上。当温度超过 77℃时，不可恢复熔断器立即自动断开，停止供电；同时排除故障后，需要更换电热管加热线。该装置保证在寒冷的冬天用户也倍感温暖舒适，对座圈的坐面保持一定温度。

6）除臭装置：

主要零部件包括：（1）除臭电机固定座（2）除臭电机（3）除臭剂。该装置的主要工作流程是：除臭电机通过固定座风道将座便器内异味气体吸附，经过除臭剂变成无味气体排到空气中；其中除臭剂由活性碳加化学触媒构成，能够物理吸附和化学反应一起工作，使用寿命为 7 年。该装置能够产生触媒反应，集中过滤和净化马桶与卫生间内的异味，使室内空气清 新自然。

7）电磁减压装置：

主要零部件包括：（1）电磁阀装置（2）减压阀装置。该装置的主要工作流程是：当清洗器工作时，电磁阀打开，过滤后的自来水通过电磁阀进入减压阀装置，减压处理后流入水箱；

其中电磁阀装置负责控制水路开关，减压阀负责对水压过高的上水进行减压处理，并维持恒定水压的装置。该装置能够控制智能便盖的进水开关及控制使用水压的恒定，保护内部部件。

8）阻尼装置：

主要零部件包括：（1）阻尼器（2）阻尼外套（3）阻尼固定座。该装置的主要工作流程是：座圈或座盖下落时转动阻尼外套，带动阻尼器，阻尼器内部充满高密度硅油，内有刮片，向下转动时刮片抵住将硅油隔开，刮片上有小孔可以流通硅油。

通过限流达到座圈或座盖缓慢下落效果。向上转动时，刮片上抬，内部硅油畅通，座圈或座盖轻松上抬。该装置能够使座圈、座盖均匀缓慢下降、着落时没有碰撞声。

9）自动放水装置：

主要零部件包括：（1）放水电机（2）转齿（嵌磁条）（3）放水电机固定座（4）定位控制板（5）手动放水装置。

该装置的主要工作流程是：人体离开座圈感应器 5 秒钟后，CPU 发出指令，放水电机转动，转齿（嵌磁条）带动手动放水装置冲水，转齿（嵌磁条）转动到定位控制板霍尔处，电机停止。该装置能够保证人体离开座圈感应器 5 秒钟后，陶瓷座便器自动放水，使座侧内保 持干净。

10）电脑控制板装置：

主要零部件包括：（1）电脑控制板（2）按键板（3）指示灯板（4）微光灯板；其中电脑控制板主要由开关电源、控制部分（CPU）、执行线路组成。

该装置的主要工作流程是：当控制部分（CPU）接收到遥控器或按键板的输入指令后，将输入指令转成执行指令通过执行线路控制各执行部件工作。全自动机电一体化功能均由电脑控制板控制完成。

瑞尔特新产能投放在即，采购成本优势将扩大。

由于智能马桶产业链极长，以上部件大部分来自外采，因此生产规模越大，单件采购成本越低。

目前瑞尔特已有智能卫浴产能 40 万套，2022 年一季度 120 万智能马桶项目逐步投产，全年释放产能估计达到 60 万套，加上原有产能达到 100 万套，2023年全部投产，达到 160 万套。

怡和产能约为 30 万套，其他厂商产能也低于瑞尔特。

瑞尔特新产能投放后，外采成本将进一步降低，与竞争对手拉开差距，有望通过价格优势逐渐扩大市场份额。

4. 盈利预测

盈利预测与投资建议：公司的核心业务为冲水组件，预计该部分平稳增长，公司主要增长点来自于智能卫浴业务，2022 年产能投放后公司将迎来跨越式增长。

预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.34/ 0.63/ 0.92 元，当前股价对应 2021~2023 年 PE 分别为 27.2 倍/ 14.7 倍/ 10.2 倍。

选取蒙娜丽莎、惠达卫浴、海鸥住工作为公司可比公司。公司是未来数年陶瓷建筑材料&家居中增速最快的公司，我们给予公司 2022 年 20 倍估值，对应目标价 12.68 元。

风险提示：

自有品牌建设不及预期，业绩及估值不及预期。

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