2021年第三季度工程机械销售数据环比均有下行。
据刚刚结束的三季报显示，三一重工营业收入环比下降38.85%，净利润环比下降44.85%；中联重科营业收入环比下降48.81%，净利润环比下降64.14%；山河智能营业收入环比下降38.12%，净利润环比下降112.69%；柳工营业收入环比下降29.50%，净利润环比下降68.37%；徐工机械营业收入环比下降41.39%，净利润环比下降60.32%。
三季度本身就是工程机械行业销售淡季，指标下行有季节性短周期影响，叠加国内工程机械换机潮接近尾声和大宗原材料价格上涨等周期因素，相比2020年旺盛增长势头，今年工程机械在三季度明显是疲态尽显，业绩冲不上去。
国产工程机械高端液压零部件龙头恒立液压，第三季度业绩表现却让人刮目相看。三季报显示，恒立液压第三季度公司实现营业收入约19.56亿元，同比增长4.73%。实现归属于上市公司股东的净利润约5.77亿元，同比增长18.71%。公司 2021 年前三季度实现营业总收入 71.83 亿元，同比+34.93%；归母净利润 19.86 亿元，同比+34.90%。
恒立液压前三季度同比增长34.93%，明显高于挖掘机行业同比增速18.11%。从业务板块看，挖机油缸、非标油缸、泵、阀、马达，均维持强于行业的高增速，非标油缸、泵、阀、马达增速领先于挖机油缸，成为业绩增长的主驱动力。
恒立液压的赚钱能力同样不容小视。前三季度公司综合毛利率 42.00%，下降0.25%，第三季度综合毛利率44.61%，同比上涨1.63%。可以明显看出，原材料价格上涨对恒立液压成本端影响比较小，业内判断，恒立液压高利润率泵阀产品占比提升，以及铸件自制延伸产业链，均对公司毛利维持较高水平贡献颇丰。
工业强基 液压件必不可缺
液压件是装备制造业核心零部件，也是中国工业强基计划的重要发展对象，事关经济发展和国防安全。20 世纪80 年代以来，国内数家企业为突破高端液压件被“卡脖子”的痛点，耗巨资钻研液压技术，但是大多数项目回报甚微，得不到主机厂的认可，企业最终也走向破产。
“中国制造 2025”迎来工业领域发展新机遇。恒立液压是少数实现良性盈利的本土企业，在技术积淀、产品种类、规模体量及客户资源方面持续液压件国产替代进程。
恒立液压成立于2005年，专业生产液压元件及液压系统。作为国产液压行业的龙头企业，其客户包括美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界500强和全球知名主机厂。
2006 年恒立液压在国产挖掘机中份额持续提升，并切入卡特彼勒等外资体系。
随着2009年四万亿投资带来国内挖掘机行业大幅增长，恒立液压抓住国内工程机械第一波红利期，挖掘机油缸市场份额从2008年的13%提升至2011年的26%。
2012-2015年挖机行业进入调整期，恒立液压转而大力发展非标油缸，提出“下游多元化”和“客户多元化”平滑周期波动。2016 年至今，挖机行业强势复苏，恒立液压再次抓住契机扩大市占率，加速并购、吸收人才，持续研发投入保持产品高竞争力，2020 年营业收入达 78.6 亿元。挖掘机油缸市场占有率达到了54%，挖机泵阀/马达市场份额也大幅增长，达到27%和12%。
2020 年恒立液压销售收入份额成功入围全球前五，是国内在高端液压件领域持续取得技术突破，并获得海内外主机厂广泛认可的液压件企业。当之无愧成为国产液压龙头。
盈利能力卓越 成长空间备受期待
恒立液压的毛利率/净利率于2020年分别达 44.10%/28.79%，2015-2020年复合增长率分别为 15.75%/38.89%，同行业领先，主要原因基于以下几个方面：
- 规模效应：下游行业持续高增长叠加公司产品市占率不断提升，公司收入规模快速增长，带动制造费用、期间费用等固定成本摊薄；
- 产品结构集中+客户优质：从发展历程看公司产品线较为集中，并且多应用于高增长、高利润行业的优质客户。2008- 2011 年公司重点拓展挖机油缸，2011-2015 年拓展非挖油缸，2016 年以来重点拓展挖机泵阀领域，相对海外龙市场反应度快；
- 铸件厂降本提效：恒立液压是少有的、能够自产铸件的液压件生产企业。2020 年恒立液压成本构成中，铸件等原材料成本占比高达60%，自产铸件能够贡献恒立液压10%左右净利率。此外，铸件自产能够有效控制原材料上涨的成本压力。随着铸件规模提升，成本下行仍有下行空间。
- 研发优化产品工艺：公司通过持续研发投入，不断优化产品工艺，使得维持产品品质、价格优势的同时，具备卓越的盈利能力。
“未来国产化空间大，恒立液压具有稀缺性+成长性，护城河持续加深。”华安证券认为，2020年，我国液压件市场规模779亿元，估算恒立液压2020年收入78.55亿元，在国内整体市占率约10%。考虑到其他国产品牌，预计整体国产化率不足30%。根据工程机械行业十四五规划，核心液压件国产化率要超过60%，未来液压件国产化空间较大。
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- 作者｜本刊编辑部 王刚
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