（报告出品方/作者：安信证券，王哲宇、胡洋）

1. 公司简介：专业铝材加工企业，光伏业务驱动业绩高速增长

1.1. 公司为专业铝材加工企业，重点聚焦光伏应用市场

公司深耕铝加工行业十余年，光伏业务转型顺利。公司成立于 2007 年，专注于铝型材及铝 部件的研发、生产与销售，是市场上少数具备从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、 表面处理至精加工工艺的完整生产制造体系的企业。凭借多年的铝加工行业积累，近年来公 司由原先的民用建筑铝型材向高端工业铝制品领域积极转型，2017 年起重点布局光伏铝边 框业务并快速取得突破，目前已进入晶科能源、隆基股份、晶澳科技等多家头部组件企业的 供应商体系。2021 年年初公司在深圳证券交易所上市，成功登陆资本市场。

铝型材下游应用广泛，公司重点聚焦光伏等工业铝材领域。目前公司主要产品为工业铝型材、 工业铝部件及建筑铝型材三大类，其中工业铝型材主要用于新能源光伏、轨交、汽车、医疗、 电器等领域，工业铝部件则是在铝型材的基础上通过精加工形成的部件级产品。近年来公司 三大产品销售收入均实现较快增长，2021 年工业铝型材/工业铝部件/建筑铝型材的收入占比 分别为 56%/32%/12%。

公司已导入多家大型组件厂商，光伏收入占比持续提升。近年来公司业务结构逐步朝光伏领 域倾斜，目前已成功进入晶科能源、隆基股份、晶澳科技、晋能集团等大型组件厂商的供应 商体系，光伏大客户收入占比持续提升。根据招股说明书中的披露，2020 年公司前五大客 户中有四家属于新能源光伏行业，仅四家光伏大客户的营收占比就接近 40%。2021 年，公 司大客户收入占比进一步提升，前三大客户营收占比分别达到 21.5%/18.5%/13.9%。在光伏 客户之外，公司亦与其他优质客户形成了稳定的合作关系，例如轨交领域的康尼机电、今创 集团，汽车领域的无锡宏宇、中集集团，电器电子领域的美埃集团、英飞特，建筑建材领域 的金鹏集团、美沃门窗等。

1.2. 公司股权结构清晰，大股东、管理层与公司利益高度一致

公司股权结构稳定，大股东持股占比集中。截至 2021 年底，公司创始人及董事长唐开健先 生直接持有公司 41.54%的股份，并且通过员工持股平台天长天鼎间接控制 4.97%股份，合 计控制公司 46.51%的表达权，为公司实际控制人。目前公司下设鑫发铝业、苏州鑫铂、鑫 铂科技、鑫铂光伏四家全资子公司，业务范围各有侧重。我们认为集中的股权结构使公司具 备较高的管理决策效率，从而能够更加坚决地执行公司长期战略，与此同时更及时地响应市 场变化。

公司管理团队经验丰富，员工利益与公司发展高度绑定。公司管理团队大多在铝加工行业具 有丰富的生产、销售或管理经验，行业背景深厚。此外，公司 2018 年向员工持股平台天长 天鼎定向发行 528.76 万股，约占公司目前总股本的 4.97%，以此对主要中高层管理人员进 行了股权绑定，员工利益与公司发展高度一致。

2021 年底公司发布定增预案，彰显公司光伏业务发展决心。公司 2021 年 12 月公告发布定 增预案，拟向包括实际控制人唐开健先生在内的不超过三十五名特定对象发行 A 股股票，募 集资金 7.8 亿元用于建设年产 10 万吨光伏铝部件项目及补充流动资金，其中实际控制人唐 开健先生拟认购金额不低于 0.5 亿元且不超过 1.5 亿元。我们认为本次定增方案充分体现了 公司突破产能瓶颈，积极扩张光伏业务的战略决心。

1.3. 光伏业务驱动公司业绩高速增长

近年来公司业绩保持高速增长。自转型高端工业铝型材/铝部件以来，公司已驶入发展快车道， 2017-2021 年间营业收入由 5.83 亿元增长至 25.97 亿元，对应年均复合增速超过 45%，归 母净利润则由 0.30 亿元攀升至 1.21 亿元，年均复合增长近 42%。2021 年初上市之后，公 司的发展进一步提速，2021 全年营业收入/归母净利润分别大幅增长 102%/33%。

公司产品产销量稳步增长，光伏业务占比持续提升。我们认为公司业绩的高速增长主要源于 产能规模的扩张以及光伏业务占比的提升，2017-2021 年公司铝产品总产量/销量分别由 3.39/3.32 万吨上升至 11.57/11.27 万吨。从业务结构来看，2021 年工业铝型材/工业铝部件/ 建筑铝型材的收入占比分别为 56%/33%/12%，光伏铝边框收入占比持续提升。

盈利能力稳中有升，光伏业务维持较高利润水平。近年来公司单吨毛利及单吨净利基本保持 稳定（2018 年公司进行员工持股产生较多一次性股权支付费用），在 2021 年铝价持续上涨 的情况下，公司全年仍实现单吨毛利 0.30 万元，较 2020 年 0.29 万元的水平略有提升（按 照新会计准则将运费统一计入营业成本）。具体拆分来看，2021 年公司工业铝型材/工业铝部 件/建筑铝型材的毛利率分别为 11.6%/14.4%/16.2%，工业铝部件的盈利能力相对较优。

公司整体费用管控出色，上市后研发投入显著加大。剔除 2018 年员工持股造成的股权支付 费用之后，近年来公司销售、管理、财务费用率均随着营收规模的扩大呈下降趋势，公司整 体费用管控出色。2021 年上市之后，公司在研发上的投入显著加大，2021 年研发人员与研 发费用快速增长。我们认为持续的研发投入将使公司保持在生产工艺与产品品质上的领先优 势，公司目前已成功掌握了合金成分配比、差异化挤压工艺技术、温度控制技术、精密的在 线淬火工艺技术、时效工艺技术、表面处理工艺技术等核心技术，形成了强大的产品研发能 力，2021 年 7 月公司正式入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业。

2. 光伏赛道前景光明，辅材环节充分受益行业增长

2.1. 光伏行业步入长期成长轨道，辅材环节市场规模稳步提升

2.1.1. 平价时代下光伏行业已由周期迈向成长

“碳中和”目标确立，全球能源转型进程加速。2020 年下半年以来，中国、美国、欧盟、 日本等全球主要经济体陆续提出长期“碳中和”目标，减排已成全球共识。根据 IEA 的统计， 截至 2021 年 4 月全球共有欧盟及 44 个国家宣布了碳中和目标，已宣布碳中和目标的经济体 在全球碳排放中的占比超过 73%。化石能源的使用是全球碳排放的主要来源，2020 年全球 总能耗中石油、煤炭、天然气等传统化石能源的占比仍超过 80%，考虑到各地设定的碳中和 时间节点仅剩 30-40 年，未来全球减排进程急需加速，风电、光伏等可再生能源的发展空间 已经充分打开。

平价时代到来，光伏行业周期性减弱，成长性凸显。在发展初期，由于光伏自身的发电成本 明显高于传统化石能源，下游需求很大程度上由补贴推动，因此政策的变化往往会导致装机 需求的大幅波动，行业呈现出较强的周期性。而随着技术的进步与规模的扩大，近年来光伏 成本快速下降，根据IRENA的统计2010-2020年间全球光伏平均度电成本由0.381美元/kWh 降至 0.057 美元/kWh，下降幅度高达 85%，已低于化石燃料的发电成本区间。因此，我们 认为光伏行业已由外部政策驱动转变为自身经济性驱动，未来周期性将明显减弱，成长性则 将逐步凸显。

平价时代下光伏行业降本速度趋缓，整体市场规模有望稳步提升。在平价上网的压力下，过 去十年光伏行业呈现出明显的“量增价减”趋势，2010 至 2020 年全球新增光伏装机由 17GW 增长至 139GW，与此同时平均装机成本由 4.74 美元/W 降至 0.88 美元/W，以此测算 2010-2020 年光伏行业的整体市场规模从 797 亿美元增长至 1231 亿美元，对应年均复合增 速仅为 4.4%，远低于 23.5%的年均装机增速。而随着光伏迈过平价节点，行业的需求空间 已充分打开，未来整体产业链的降本压力有望显著降低。以 2021 年为例，在上游硅料紧缺 的背景下组件价格由年初的 1.5 元/W 左右一路上涨至最高的 2 元/W 以上，但海内外需求仍 然保持旺盛。根据能源局及海关总署发布的数据，2021 年国内新增光伏装机 54.93GW，同 比增长约 14%，组件出口额则达到 1838 亿元，同比增长 34%，行业呈“量价齐升”态势。

2.1.2. 辅材环节充分受益光伏行业增长

辅材是光伏组件必不可少的重要环节。光伏发电的基本原理是太阳能电池在光照下产生电流， 一般而言单体太阳能电池不直接作为电源使用，而是需要将其通过串、并联形式进行连接， 再进行严密封装后方可作为光伏组件投入使用。为了保证电池片高效、可靠、长期工作，玻 璃、背板、胶膜、铝边框、接线盒等辅材是光伏组件中必不可少的重要环节。

辅材环节充分受益光伏装机高速增长，2025 年市场规模或超 2000 亿元。根据 IEA 的统计， 2020 年全球新增光伏装机约为 139GW，参考各国公布的可再生能源发电量占比目标，我们 预计 2021-2025 年全球新增光伏装机规模有望保持20%以上的复合增速。而根据 PVInfolink 的产业链价格统计，2022 年初光伏组件的价格位于 1.85-1.90 元/W 的区间，电池片价格则为 1.10 元/W 左右，以此测算电池片在组件中的价值量占比约为 60%，辅材价值量占比则为 40%左右。随着上游硅料产能的逐步释放，预计未来组件价格将逐步回落，我们测算 2025 年组件辅材整体市场规模有望超过 2000 亿元，对应 2021-2025 年复合增速超过 20%，辅材 环节将充分受益全球光伏装机高速增长。（报告来源：未来智库）

2.2. 辅材环节整体格局较优，头部企业占据较高份额

2.2.1. 相较于光伏主产业链，辅材环节技术颠覆风险较小

光伏主产业链技术迭代迅速，新技术或可引发行业格局剧变。电池光电转换效率的提升是光 伏行业降本增效的主要途径，从产业的发展历程来看，新技术对老技术的替代往往以颠覆式 的方式发生，而每一轮的技术迭代都可能造成市场格局的剧变。无论是当初硅片环节的单晶 替代多晶，还是电池环节的 PERC 替代 BSF，行业的格局都在短期内发生了剧烈的变化， 原先的龙头厂商受到了较大的冲击，而拥抱新技术的厂商则抓住机遇后来居上。站在当前的 时间节点上，我们认为光伏主产业链的技术迭代还远未结束，各环节的技术路径仍存变数， 例如硅料环节的改良西门子法 / 颗粒 硅 、 硅 片 环节 的 182/210mm 、电池环节的 PERC/TOPCon/HJT/IBC、组件环节的叠瓦等。因此，若当前的龙头厂商在技术路径的判断 上出现偏差，后续可能会面临新技术的持续冲击。

辅材环节技术颠覆的风险相对较小，龙头厂商可通过渐进式的工艺改良持续巩固优势。与主 产业链不同，组件辅材并不直接涉及光电转换过程，而是主要起到密封、保护等支持性作用， 通常不存在革命性的技术迭代，行业主要通过渐进式的工艺改良实现降本增效。因此，对于 辅材环节而言，技术颠覆的风险相对较小，龙头厂商在技术积累、产能规模、成本控制等方 面的优势往往可以长期持续。

2.2.2. 光伏辅材重资金属性强，头部厂商优势明显

光伏辅材环节下游账期较长，日常经营占用大量营运资金。光伏辅材的主要客户为组件厂商， 行业一般的付款方式为 2 个月的应收账款+6 个月的银行承兑，下游账期往往较长。与此同 时，辅材上游为石英砂（玻璃）、纯碱（玻璃）、EVA/POE 粒子（胶膜）、PET 基膜（背板）、 铝锭（铝边框）等大宗原材料，账期普遍偏短，甚至采用货到付款或先款后货的采购模式。 因此整体来看，上下游的资金占用将消耗辅材企业大量的营运资金，2020 年各辅材环节头 部厂商福莱特（玻璃）/福斯特（胶膜）/赛伍技术（背板）/鑫铂股份（铝边框）的应收账款 周转天数分别为 72/86/154/74 天，净营业周期则为 19/100/127/59 天（福莱特应付账款中包 含大量产能建设对应的应付工程款，计算时予以剔除）。

近年来辅材企业顺应下游需求增长大力扩张，新产能建设需耗用大量资金。虽然整体上看辅 材环节所需的单位固定资产投资低于硅料、硅片、电池、组件等主产业链环节，但下游需求 的持续增长同样对辅材企业的固定资产投资提出了较高要求。近年来头部辅材企业产能扩张 的脚步明显加快，根据各家上市公司 IPO/定增/可转债融资披露的信息，我们测算玻璃/胶膜/ 背板/铝边框环节规模化扩产所需的资金体量基本均在 1.5 亿元左右或更高，因此持续的产能 扩张也将对辅材厂商的资金实力提出较高要求。

我们认为光伏组件辅材环节具有明显的重资金属性，头部企业具备较强优势。如前所述，无 论是在营运资本还是固定资本层面，辅材企业生产经营规模的扩大都需要耗用大量资金，因 此整体上看资金实力较强的头部厂商将占据一定的优势。例如，福莱特、福斯特等头部辅材 企业的货币资金规模明显高出二线辅材厂商一个层级，资产负债率亦相对较低，充沛的在手 资金可支撑其进行持续的产能扩张。而资金规模相对较小的二线厂商若想进行大幅扩张则通 常需要借助外部资源，例如近年来诸多光伏辅材企业陆续通过上市募资的方式有效扩充了自身的资金实力，从而实现自身经营规模的扩大。

2.2.3. 光伏组件市场趋于集中，头部辅材企业市场地位稳固

近年来组件环节集中度快速提升，前五大组件厂商已占据全球 60%以上市场份额。根据中国 光伏行业协会的统计，2017-2020 年间全球光伏组件总产量由 105.5GW 提升至 163.7GW， 其中前五/前十厂商的产量占比分别由 2017 年的 37%/47%提升至 2020 年的 49%/67%，市 场快速朝头部组件厂商集中。而根据 PVInfolink 的初步统计，2021 年五家一线组件企业隆 基/天合/晶澳/晶科/阿特斯与二线组件企业的差距进一步拉大，前五/前十厂商的出货量分别超 过 120/160GW，若按照 2021 年全球 200GW 的组件出货量推算，前五/前十厂商的市场份 额已超过 60%/80%。考虑到头部组件企业仍有大规模的扩产计划，未来全球组件市场的集 中度或将进一步提升。

“大对大”模式下辅材环节门槛进一步提升，头部厂商规模优势显现。随着头部组件厂商的 产销量及采购规模持续扩大，其对辅材供应商的要求也将逐步提升，而一些规模较小的辅材 厂商无论是在交付能力、产品品控等方面均有一定劣势，未来或将面临较大的经营压力。目 前五家一线组件厂商的市场份额较为接近，未来格局或仍存变数，相较而言辅材的市场格局 更为清晰，在玻璃/胶膜/背板环节 1-2 家龙头厂商均已占据一半左右的市场份额，规模优势 有望进一步体现。

辅材环节市场格局有望长期保持较优水平。综上所述，无论是从技术迭代、行业属性还是下 游客户的角度出发，辅材环节均有望延续长期以来的稳定格局，龙头厂商市场地位稳固。因 此，我们认为头部辅材企业将确定性受益光伏行业装机需求高速增长，未来的成长空间已经 充分打开。

3. 光伏铝边框市场空间广阔，市场格局走向集中

3.1. 铝边框在光伏组件中成本占比较高，市场空间广阔

铝边框是光伏组件中成本占比较高的重要辅材。铝型材具有重量轻、强度高、耐蚀性强、易 切削加工、可回收等优点，非常适合在光伏组件中发挥承载和固定的作用。根据中国光伏行 业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》，2019 年铝边框组件在市场上的占比高达 96%， 随着组件尺寸与重量的增长，盖板玻璃将进一步朝薄片化的方向演进，铝边框加强组件刚性 的作用将更为重要，预计未来仍将占据主导地位。根据华经产业研究院的测算，铝边框在组 件成本中的占比约为 9%，是成本占比最高的辅材之一。

2025 年全球光伏铝边框市场规模有望超过 450 亿元，行业发展空间广阔。在全球光伏装机 高速增长的背景下，我们测算光伏铝边框的用量将由 2020 年的 100 万吨左右提升至 2025 年的 250 万吨左右。若假设铝价保持稳定，则 2025 年光伏铝边框的市场规模有望超过 450 亿元，对应 2021-2025 年的平均复合增速接近 20%，行业发展空间广阔。

3.2. 铝边框为成本加成模式，盈利确定性高

光伏铝边框采用“铝价+加工费”的定价模式，盈利空间受原材料价格波动影响相对较小。 铝加工产业链大致可分为上游采矿及冶炼、中游铝型材生产及精加工以及下游行业应用三个 环节，公司处于中游生产加工环节，在销售端通常采用“公开市场铝锭价格+加工费”的定 价模式，原材料采购端则主要采取“公开市场铝锭价格+铝棒加工费”的定价模式，因此公 司的盈利来源本质上为上下游加工费之间的差额，原材料价格波动的风险敞口相对较小。

在铝价明显上行的情况下，近年来公司盈利能力仍然保持稳定。2020 年二季度以来国内铝 价持续上行，铝锭价格由 2020 年 3 月最低的 1.1 万元/吨左右一度飙升至 2021 年 10 月 2.3 万元/吨左右的高位。在铝价几乎翻倍的背景下，2020-2021 年公司各类产品的单吨毛利仍能 基本保持稳定，充分表明铝价波动对公司盈利能力的影响较为有限。

我们认为铝边框是众多光伏辅材中盈利确定性最高的环节之一，“量增利稳”为行业的长期 发展趋势。从“量”的角度来看，各类光伏辅材都将充分受益于下游装机的高速增长，而从 “利”的角度来看，铝边框的盈利确定性在各辅材环节中相对较高。2021 年纯碱、EVA 粒 子、铝锭等上游原材料价格普遍上涨，辅材企业盈利受到一定冲击，福莱特、福斯特、赛伍 技术等头部辅材厂商的毛利率均逐季下行，相较而言，鑫铂股份的毛利率仍保持相对稳定， 我们认为行业具备“量增利稳”的长期成长逻辑。

3.3. 铝边框行业格局未定，头部企业市场份额提升空间较大

相较于其他辅材环节，铝边框的市场集中度仍处于较低水平。如前所述，光伏辅材环节的市 场格局整体较优，头部 1-2 家龙头厂商通常能够占据五成左右的市场份额，相较而言目前光 伏铝边框市场仍然较为分散。根据各家公司公开披露的信息，2020 年永臻、爱康、鑫铂、 中信渤海、昌泰等头部铝边框企业的产能规模仅为 10 万吨左右，以行业 100 万吨左右的需 求量测算各家厂商 2020 年的市场份额仅为 10%上下。

光伏铝边框行业市场格局未定，头部企业市场份额存在较大提升空间。参照其他辅材环节的 发展历程，我们认为未来铝边框行业的集中度有望持续提升，产能规模较小、资金实力较弱、 产品质量较低的中小厂商将逐渐难以满足组件巨头日益提升的采购需求，而具备规模、资金、 成本优势的头部企业则有望脱颖而出。2021 年永臻、鑫铂、中信渤海等铝边框企业已开始 进行积极的产能扩张，未来市场份额有望快速提升。

4. 公司核心优势突出，上市后有望实现快速扩张

公司具备较强综合竞争实力，上市募资后有望实现快速扩张。在光伏铝边框这个高速成长的 行业中，我们认为公司已经具备较强的综合竞争实力，发展前景可期。2021 年完成上市募 资后，公司在生产、运营、客户端的优势进一步加强，未来有望朝着光伏铝边框龙头企业的 位臵持续迈进。

4.1. 公司具备较强的全流程生产能力，上市后产能快速扩张

公司具备光伏铝边框全流程生产能力，技术工艺积累深厚。铝边框生产工艺包括挤压、淬火、 时效、表面处理、精加工等多道工序，为了保障产品性能每一个环节都具有严格的技术标准 和控制指标。公司是行业内少数具备自原材料开发至精加工于一体的全流程生产工艺体系的 企业，且进入光伏领域较早，技术工艺积累深厚，可充分满足下游组件客户定制化的需求。 随着光伏组件重量、体积的持续提升，未来铝边框的性能指标将相应升级，公司在技术工艺 上的优势有望进一步体现。

公司成本控制能力出色，毛利率处于行业较优水平。降本增效是光伏行业永恒的主旋律，长 期来看只有具备成本优势的企业才能在激烈的市场竞争中占据有利位臵。相较于仅具备部分 生产工艺的企业，公司一体化、全流程的生产制造模式可实现更低的生产成本。近年来公司 工业铝部件的毛利率保持在 17%-18%左右，而同为头部厂商的爱康科技的太阳能电池边框 业务毛利率仅为 10%-13%，公司成本控制能力处于行业领先水平。

公司产能瓶颈亟待破除，上市募资助力产能快速扩张。上市前公司产能规模相对有限，根据 招股说明书中的披露，2020 年公司总产能仅为 6.88 万吨，近年来随着光伏领域需求的增长， 公司产能利用率处于饱和状态，产能不足已成为制约公司光伏铝边框业务规模扩大的主要瓶 颈。2021 年初公司通过上市募集资金 4.24 亿元（扣除发行费用后），其中 3.74 亿元投入年 产 7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材项目的建设，目前该项目已于 2021 年底陆续投 产。此外，公司 2021 年 6 月、12 月先后发布公告，拟投建年产 2 万吨高端建筑铝型材项目 以及年产 10 万吨光伏铝部件项目（定增预案募投项目）。随着新产能的逐步落地，公司光伏 铝边框的业务规模有望实现快速扩张，按照当前已公告的项目测算，预计公司 2023 年总产 能有望接近 30 万吨，较 2020 年的 7 万吨提升超过三倍。我们认为率先登陆资本市场是公司 相较于其他未上市竞争对手的重要优势，顺畅的股权/债权融资渠道为公司的扩产项目提供了 较强的资金保障，公司未来有望实现快于同行的扩产速度，从而持续提升自身市场份额。

4.2. 公司经营效率行业领先，上市募资补齐资金短板

公司 ROE 在铝加工行业中处于领先水平，高资产周转率为主要原因。除 2018 年净利润受股 权激励费用影响较大外，近年来鑫铂股份的 ROE 始终保持在 25%以上，明显高于其他 A 股 上市铝加工企业。具体拆分而言，公司的净利润率及资产负债率在可比公司中均处于中游位 臵，我们认为公司的高 ROE 主要源于更快的资产周转效率。近年来公司的总资产周转率始 终保持在 1.7 以上，而其他铝加工企业基本上处于 0.7-1.3 的区间。

特殊的行业属性与优秀的管理运营能力使公司得以实现较高的营运资本周转效率。近年来公 司的净营业周期保持在 60 天左右，与明泰铝业同处行业领先水平。考虑到光伏辅材的下游 客户普遍账期较长，公司的高营运效率主要得益于极高的库存周转速度，2020 年公司的存 货周转天数仅为 23 天，而其他铝加工企业普遍在 40 天以上。我们认为公司的高存货周转率 一方面是由于光伏铝边框行业的特有属性，产品生产交付周期较短，另一方面也反映了公司 全流程生产模式下优秀的管理运营能力。

上市后公司资金实力显著增强，业务扩张有望加速。如前所述，光伏辅材行业具有较强的重 资金属性，随着业务规模的扩大，上下游的占款也将随之快速增长。上市前公司营运资金规 模相对较小，而资产负债率则处于较高水平，在手现金的不足在一定程度上影响了公司的产 能扩张与客户开拓速度。因此，我们认为率先上市使得公司相较于其他光伏铝边框企业具备 了更为通畅的融资渠道，一方面可降低公司整体的财务费用，另一方面将助力公司更好地满 足下游客户规模化的采购需求，实现业务的快速扩张。（报告来源：未来智库）

4.3. 公司已导入多家头部组件客户，产品放量+结构优化并行

光伏铝边框品质要求严苛，公司已顺利切入多家头部组件厂商供应体系。铝边框是确保组件 正常工作的重要部件，大型组件厂商在产品选择上有一系列严格的品质标准，供应商只有通 过长时间的考察验证才能与大型组件客户建立长期稳定的合作关系。公司自 2016 年开始切 入光伏领域，经过较长时间的产品开发验证方才实现对头部组件客户的批量供应。目前，公 司已顺利进入晶科、晶澳、隆基三家头部组件厂商的供应体系，其中晶科导入时间较早，隆 基、晶澳则于 2020 年完成导入，2021 年起三家组件客户均已实现稳定供应。

下游组件客户大幅扩产，公司光伏铝边框快速放量可期。2020 年起光伏主产业链各环节均 迎来大规模扩产，公司主要铝边框客户隆基/晶科/晶澳 2020 年底的组件产能分别达到 50/20/23GW，较 2019 年底提升约 2.3/0.6/1.1 倍。根据各家公司已经公告的扩产项目，预 计 2021 年底隆基/晶科/晶澳的组件产能已进一步提升至 65/45/40GW 左右。我们预计 2021 起公司主要下游客户的采购规模将保持快速增长，后续随着公司自身产能的不断释放，公司 光伏铝边框业务有望快速放量。

在组件大客户销售快速放量的同时，公司产品结构亦有望迎来持续优化。一般而言，公司向 下游组件厂商的销售主要分为两种模式，一是公司仅为组件厂商供应铝型材，由组件厂商或 其关联企业自行加工为成品铝边框，二是公司直接为组件厂商供应精加工后的成品部件。从 盈利能力上看，2020 年公司工业铝部件/工业铝型材的单吨毛利分别为 0.38/0.25 万元，毛利 率则分别为 18.1%/14.2%，成品部件的盈利能力明显较优。根据招股说明书中的披露， 2017-2020 年公司工业铝部件在总销量中的占比由 9.4%提升至 21.7%，我们预计 2021 年这 一比例进一步增加。未来随着组件客户采购规模的扩大，向专业化铝边框厂商采购成品部件 的模式或将逐步成为主流，与此同时公司精加工产能亦持续扩充，我们预计公司产品结构将 持续优化，高盈利的工业铝部件占比有望进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站