来源：红餐网

作者：陈漠

百胜中国又上市了。9月10日，已经登陆纽交所的肯德基母公司百胜中国在港股二次上市交易，成为第四只归港上市的中概股。

其募股说明书明确募集的资金大部分将用来开疆拓土，而从其发展来说，需要开疆拓土的不仅是门店数，可能还要开拓更多盈利渠道。

9月10日，已经登陆纽交所的肯德基母公司百胜中国在港股二次上市交易，每股定价412港元，成为继阿里巴巴、网易、京东之后，第四只归港上市的中概股。

但不同于前几天农夫山泉的火爆，上市首日，百胜中国开盘价报410港元，随后即震荡下行，宣告破发，截止港股收盘，股价报390.2港元，较发行价下跌5.29%，市值约为1635.35亿港元。

百胜中国在港股二次上市底气何在？为何首日破发？这家中国最大餐企还面临哪些问题？

01 餐饮巨头登陆港股，二次上市交易

在正式登陆港股前一天，百胜中国便公布了发售价及配发结果公告，公告中称，该公司国际发售与香港公开发售的最终发售价，已确定为每股412港元。

有分析师认为，按全球公开发售后的4.2亿股本计算，百胜中国市值超过1960亿港元，高于港股同业平均水平，而且百胜中国的入场费高达23635.8港元，为近十年来入场费第二贵的新股。

百胜中国在招股书中表示，本次百胜中国在港股的募资，将在未来被用于三大部分：

• 1、约45%或86.73亿港元，将用于扩大及深化餐厅网络，未来餐厅数将扩张至20000家或以上，主要关注800多个尚无肯德基，或必胜客覆盖的城市。
• 2、约45%或86.73亿港元，将用于投资数字化及供应链、视频创新及价值定位和优质资产。
• 3、约10%或者19.28亿港元将用于运营资金及一般公司用途。

要知道，此前百胜中国已经开出了第1万家门店，二次上市募资，以扩大规模达成业绩增长的目的已经显露。

随着港股政策的“松绑”，今年以来，“二次上市”成了资本市场的高频关键词，关于中概股回港二次上市的传闻泛滥成灾，几乎涉及所有有一些名气的中概股企业。

我们必须承认，二次上市对企业一定是好的融资策略，它不仅扩大了企业的融资规模，也可以分散不同市场的风险。

尽管此前市场对阿里等中概股“回流”有特殊解读，其实是因为中美贸易摩擦这样一个大背景，虽然不排除企业有这方面的考量，但更多的应该还是从企业的全局去考虑，包括融资、未来发展战略等。

不少分析者也认为，企业到港股二次上市的政治意味并没有想象的浓厚，而是注重商业利益的考量，百胜中国也一样，说白了就是百胜中国需要这次上市。

02 当之无愧的中国餐饮第一股

1987年11月，肯德基在中国的第一家餐厅在北京前门开业，成为首家进入中国的现代化西式快餐品牌。

一入华，肯德基便广受追捧。开业3个月，平均日销售额达4万多元人民币，日卖炸鸡1300只，为全世界7700家肯德基连锁店之首，全年营业额达1430多万元，要知道，那可是1988年。

这样的成绩，也让中国肯德基在全世界7700家肯德基快餐厅竞赛中，获日销量和年销量两个冠军。甚至有肯德基员工在访谈中回忆说，“就那么一块鸡，要多久才能把本钱捞回来？我们预计是3年，结果一年半就回本了。”

1992年10家，1996年100家，2004年1000家......33年间，肯德基可以说是百胜在中国开疆扩土的一剂猛药。

30多年后，肯德基已不再是国人眼中“高高在上”的“洋玩意儿”，百胜中国也不仅只有肯德基、必胜客等“带进来”的洋快餐，也开始收购并打造小肥羊、黄记煌等中国知名餐饮品牌。

△百胜中国的品牌家族（图来自百胜中国官网）

在上市之后，百胜中国更是高歌猛进，2017~2019年的几个财年，总收益分别为77.69亿美元、84.15亿美元及87.76亿美元，年复合增长率6.28%，净利润分别为3.98亿美元，7.08亿美元及7.13亿美元，年复合增长率33.85%。

截至2020年Q2，百胜中国在国内拥有超过1400个城市拥有9900余家餐厅，其中肯德基/必胜客旗下78%/95%门店为直营店，公司直营门店收入占比 88%。7月30日，百胜中国宣布旗下餐厅数正式突破1万家，仅2019一年就赚了48亿元。

其实在这之前，很少消费者知道肯德基的母公司姓甚名谁，直到2016年11月百胜中国宣布完成从 Yum! Brands的分拆，并以独立公司的身份在纽交所正式上市交易。上市当天，百胜中国在纽约和上海两地同时敲响上市钟声，开创了资本市场上历史性的一幕。当日，百胜中国以每股 24.51 美元在纽交所开盘，略高于 24.36 美元的发行价。

通过上市，我们也知道了，百胜中国背后投资方众多。

根据招股书，百胜中国上市前，全球五大独立资产管理公司之一的景顺控股持有公司10.8%的股权，为最大股东；美国知名上市投资管理集团贝莱德持股7.2%，春华资本持股6.3%，公司全体董事及高级管理层合计持股公司0.2%，蚂蚁集团的联属公司API Investment也持有百胜中国股份。

无论从门店版图，还是营收规模，甚至股东重量级别上来看，百胜中国都是中国餐饮市场毫无疑问的头把交椅。

但让一些投资者意外的是，百胜中国开盘即震荡下行，宣告破发，收盘时较发行价下跌5.29%。

作为目前中国最大的餐企，百胜中国二次上市的目的不仅仅在于继续扩张，更多的依然是商业利益，开盘破发，不禁让人对百胜中国打了个问号。

03 仅靠肯德基支撑， 百胜中国正寻突破

在百胜中国看涨的业绩之外，我们也必须看到，近些年这个餐饮巨无霸的统治地位正受到威胁，势能不再让人瞠目结舌，主要问题在于百胜中国在本土化的探索并不平顺，而肯德基与必胜客的收入占比长期超过9成。这也是百胜中国在目前估值可能偏低的情况下，依然选择上市的原因之一。

百胜中国财报显示，肯德基、必胜客品牌为其主要收入来源。2017~2019年，所有其他分部（指小肥羊、黄记煌、COFFii & JOY、东方既白、塔可贝尔、到家及电商业务）贡献的收入占比不到2%。

△肯德基餐厅（图来自百胜中国官网）

2019年，肯德基和必胜客分部的总收入分别为60.40亿美元和20.54亿美元，收入占比分别为68.8%和23.4%，合计92.2%；2020年上半年，这一比例变为70.5%和20.5%，合计91%。

而且，必胜客的品牌势能也在下降。

2018年至2020年上半年，肯德基客单价通过提价、推新等方式稳步增长，必胜客的客单价则一路下滑。而百胜中国将必胜客客单价的下滑归因于促销活动的开展，促销以价换量，也从侧面印证了必胜客的品牌下行。

截至2020年6月底，肯德基门店超过6700家。在开店节奏上，肯德基同样更快。在2017年至2019年以及2020年的前6个月，肯德基的开店数量分别为408、566、742、307个，期间门店净增长率为29.2%。

也就是说，如果我们说肯德基就是百胜中国的造血机器也不为过。

与肯德基的高歌猛进相反，百胜中国的本土化尝试也并不顺利。

为满足中国消费者本土化需求，百胜中国开始以自创、收购等形式布局中餐， 2005年推出中式快餐品牌东方既白，2012年收购当时的火锅头部餐企小肥羊，2019年收购黄记煌。可以说百胜的本土化探索一直没有停止，但效果并不太理想。

截至2020年6月30日，东方既白仅有11家门店在运营，小肥羊、黄记煌也走在下坡路上。

而且受疫情影响，百胜中国的现金及现金等价物在过去的季度大幅减少，占资产比率从2018年Q3的28.44%下降到了2020年Q2的9.68%。如果想要继续保持快速扩张的步调，百胜中国必须寻找更多资本。这也是百胜中国此时二次上市的因素之一。

△百胜中国现金及等价物占总资产比率

中餐版图前途未卜，西餐方面只剩肯德基独挑大梁。如果一定要说百胜中国的问题，这可能就是最大的问题。百胜中国自己也不可能不知道，从此次港股上市后，募资资金用途就可以看出，百胜中国希望用和扩展门店同样的力度，去投资数字化及供应链、视频创新及价值定位和优质资产，也就是，希望在新的战场留下自己浓墨重彩的一笔。

但效果会如何？尤未可知。

从某种程度上来说，疫情的出现，或许更像一块遮羞布，为百胜中国的业绩放缓找到了一个合理的借口，也让百胜中国此次港股上市更加顺利，反而成为了一种利好，通过上市募资获得缓冲。

△必胜客（图来自百胜中国官网）

尽管疫情以来，百胜中国的净利腰斩，但在全球市场中，中国市场为百胜集团贡献了近一半的业绩，当其他地区业绩仍在恶化时，中国市场依旧是那个最稳定的支撑。

同时，有相关人士预测，因为2020上半年，美股整体处于牛市，百胜中国的股价也已蹿升到历史高位，市盈率也突破40倍，在疫情影响、业绩萎靡的前提下，当前百胜中国的股价恐怕难以长期支撑。

参考阿里、京东、网易等TMT巨头回港情况，百胜中国可能在短期涨幅有限，且考虑其并非TMT市场热门行业，加上品牌整体势能下降，仅靠肯德基拉高效益，百胜中国能否收到投资者追捧需要打上一个问号，或许，今天的开盘破发也从侧面说明投资者的信心可能不足。